Efectos no monetarios de la crisis financiera en la propagación de la Gran Depresión
| Autor | Ben S. Bernanke |
| Cargo | The Brookings Institution, Estados Unidos |
| Páginas | 555-593 |
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EL TRIMESTRE ECONÓMICO, vol. XC (2), núm. 358, abril-junio de 2023, pp. 555-593
* Artículo publicado originalmente como Ben S. Bernanke (1983). Non-monetary effects of the nan-
cial crisis in the propagation of the Great Depression. The American Economic Review, 73(3) 257-276.
© American Economic Association, 1983. Reproducido con autorización de la American Economic
Review. Esta traducción no ha sido revisada por la revista de origen ni por el autor. [Traducción del inglés
por Alejandra S. Ortiz García.]
** Ben S. Bernanke, The Brookings Institution, Estados Unidos.
doi: 10.20430/ete.v90i358.1878
Efectos no monetarios de la crisis nanciera
en la propagación de la Gran Depresión*
Non-monetary effects of the nancial crisis
in the propagation of the Great Depression
Ben S. Bernanke**
ABSTRACT
This paper examines the effects of the nancial crisis of the 1930s on the path of aggre-
gate output during that period. Our approach is complementary to that of Friedman
and Schwartz, who emphasized the monetary impact of the bank failures; we focus
on non-monetary (primarily credit-related) aspects of the nancial sector-output
link and consider the problems of debtors as well as those of the banking system.
We argue that the nancial disruptions of 1930-1933 reduced the efciency of the
credit allocation process; and that the resulting higher cost and reduced availability
of credit acted to depress aggregate demand. Evidence suggests that effects of this
type can help explain the unusual length and depth of the Great Depression.
Keywords: Great Depression; crisis; credit; nancial system; New Deal. JEL codes:
G01, G18, G21, H12, N22.
RESUMEN
Este artículo examina los efectos de la crisis nanciera de la década de 1930 en la
trayectoria del producto agregado durante ese periodo. La perspectiva es comple-
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mentaria a la de Friedman y Schwartz, quienes enfatizaron el impacto monetario
de las quiebras bancarias; nos enfocamos en los aspectos no monetarios (princi-
palmente relacionados con el crédito) del vínculo entre el sector nanciero y el
producto, y consideramos los problemas de los deudores, así como los del sistema
bancario. Argumentamos que las perturbaciones nancieras de 1930-1933 reduje-
ron la eciencia del proceso de asignación de crédito, y que el mayor costo resultante
y la menor disponibilidad de crédito actuaron para deprimir la demanda agregada.
La evidencia sugiere que los efectos de este tipo pueden ayudar a explicar las inu-
suales duración y profundidad de la Gran Depresión.
Palabras clave: Gran Depresión; crisis; crédito; sistema nanciero; New Deal. Cla-
sicación JEL: G01, G18, G21, H12, N22.
INTRODUCCIÓN
Durante 1930-1933, el sistema nanciero estadunidense experimentó condi-
ciones que se encontraban entre las más difíciles y caóticas de su historia. Las
oleadas de quiebras bancarias culminaron con el cierre del sistema bancario
(y de una serie de otros intermediarios y mercados) en marzo de 1933. En el
otro lado del libro mayor, tasas excepcionalmente altas de incumplimiento y
bancarrota afectaron a todas las clases de prestatarios, excepto al gobierno
federal.
Un aspecto interesante de las crisis nancieras generales o, más clara-
mente, de las quiebras bancarias, fue su coincidencia en el tiempo con des-
arrollos adversos en la macroeconomía.1 En particular, un aparente intento
de recuperación de la recesión de 1929-19302 se estancó en el momento de la
primera crisis bancaria (noviembre-diciembre de 1930); la incipiente recupe-
ración degeneró en una nueva depresión durante los pánicos de mediados de
1931, y la economía y el sistema nanciero alcanzaron sus respectivos pun-
tos bajos en el momento del “día festivo” bancario de marzo de 1933. La
economía comenzó a salir lentamente de la depresión gracias a la rehabilita-
ción del sistema nanciero del New Deal en 1933-1935.
1 Esto se documenta con mayor detalle en las secciones I.3 y IV.
2 Este artículo no aborda las causas de la recesión inicial de 1929-1930. Friedman y Schwartz (1963)
han subrayado la importancia del endurecimiento monetario “antiespeculativo” de la Reserva Federal.
Otros, como Temin (1976) y Gordon y Wilcox (1981), han señalado los efectos del gasto autónomo.
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Una posible explicación de estos movimientos sincrónicos es que el sistema
nanciero simplemente respondió, sin retroalimentación, a las caídas del pro-
ducto agregado. Esto se contradice con el hecho de que los problemas del sis-
tema nanciero tendieron a provocar caídas en la producción, y de que muchos
autores han documentado fuentes de pánico nanciero no relacionadas con
la caída de la producción estadunidense. (Véase la sección IV.)
Entre las explicaciones que enfatizan la dirección opuesta de la causalidad,
la más destacada es la de Friedman y Schwartz (1963). Ellos señalaron dos
formas en que las dicultades de los bancos empeoraron la contracción
económica general: primero, al reducir la riqueza de los accionistas banca-
rios; segundo, y mucho más importante, al conducir a una rápida caída en
la oferta de dinero. Hay mucho soporte para esta visión monetaria. Sin
embargo, no es una explicación completa del vínculo entre el sector nan-
ciero y la producción agregada en la década de 1930. Un problema es que
no existe una teoría de los efectos monetarios en la economía real que pue-
da explicar la no neutralidad prolongada. Otro conicto es que las reduc-
ciones de la oferta monetaria en este periodo parecen cuantitativamente
insucientes para explicar las posteriores caídas de la producción. (Véase la
sección IV.)
El presente documento se basa en el trabajo de Friedman y Schwartz, en
cuanto a que considera una tercera forma en que las crisis nancieras (en las
que incluimos las quiebras de deudores, así como las quiebras de bancos y
otros prestamistas) pueden haber afectado la producción. La premisa básica es
que, debido a que los mercados de derechos nancieros son incompletos, la
intermediación entre algunas clases de prestatarios y prestamistas requiere
servicios no triviales de creación de mercado y recopilación de información.
Las perturbaciones de 1930-1933 (trataremos de demostrarlo) redujeron la
ecacia del sector nanciero en su conjunto en la prestación de estos servi-
cios. A medida que aumentaron los costos reales de la intermediación, algunos
prestatarios (especialmente los hogares, los agricultores y las pequeñas empre-
sas) encontraron que el crédito era costoso y difícil de obtener. Los efectos de
esta contracción del crédito sobre la demanda agregada ayudaron a convertir
la grave, pero no sin precedente, recesión de 1929-1930 en una depresión
prolongada.
Debe señalarse desde ahora que nuestra teoría no ofrece una explicación
completa de la Gran Depresión (por ejemplo, no se dice nada acerca de
1929-1930). Tampoco es inconsistente necesariamente con algunas explica-
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