Costo de capital
| Autor | Carlos Enrique Pacheco Coello; Gabriel Jesús Pérez Brito |
| Cargo del Autor | Contadores Públicos |
| Páginas | 109-139 |
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Las empresas, para su correcto funcionamiento financiero, deben lograr un costo de capital lo más económico posible, tratando que las fuentes de financiamiento sean equilibradas con manejo visionario y estratégico así como una relación con lo que van a financiar.
Con base en lo anterior, la estructura financiera de los negocios podría tomar la forma siguiente:
Figura 1. Estructura financiera de los negocios
[VEA LA FIGURA EN EL PDF ADJUNTO]
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Los activos circulantes fluctuantes al producir el flujo de efectivo rápido pueden pagar el pasivo a corto plazo, evitando endeudarse con pago de intereses.
Los activos circulantes permanentes como:
• Inventarios.
• Efectivo en caja y bancos.
• Clientes.
Al ser más lenta la recuperación del efectivo debe (como estrategia) financiarse con pasivos a mediano plazo y esperar el flujo para pagarlo.
Los activos no circulantes permanentes, tales como:
• Activo fijo.
• Gastos preoperativos.
Su financiamiento debe ser de largo plazo o capital contable, porque su recuperación es lenta, pero buscando el costo/beneficio, ya que si todo el financiamiento es por capital contable el número de acciones es mayor y al dividir las utilidades entre tal volumen de acciones, el valor por acción es menor. Por lo tanto, se recomienda que si el beneficio es mayor, se debe conseguir financiamiento de:
• Terceras personas.
• Sistema financiero.
• Arrendamiento financiero, etcétera.
Ejemplo:
Tabla 1
| Efectivo | $ 500,000.00 | Proveedores | $1,000,000.00 |
| Inventarios | $2,500,000.00 | Banca de desarrollo | $1,500,000.00 |
| Gastos preoperativos | $ 700,000.00 | Capital | $1,200,000.00 |
| Total activo | $3,700,000.00 | $3,700,000.00 |
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El costo de capital (k), se determina con los siguientes pasos:
• Se establece cada fuente de financiamiento. En qué porcentaje está financiando la inversión.
• Se fija el costo individual de cada fuente. Es interesante mencionar que, en el caso de proveedores y acreedores, según algunos autores, no tienen costo. Sin embargo, nosotros creemos que su costo es el de oportunidad; por ejemplo, no aprovechar descuentos por pronto pagos y otros.
• Se multiplica el porcentaje de financiamiento de cada fuente por el costo individual para sacar el costo de capital k (la suma de todos los resultados)
Tabla 2. Motores Industriales, S.A.
| % (Rubros) | Costo Individual | K | ||
| Proveedores | $1,000,000.00 | 27.02 | 0 | 0 |
| Banca de Desarrollo | $1,500,000.00 | 40.54 | 16.00% | 6.4864 |
| Capital | $1,200,000.00 | 32.44 | 18% | 5.8392 |
| $3,700,000.00 | 100% | K= | 12.3256 |
En la tabla 2 se puede apreciar que el costo de capital (k) de Motores Industriales, S.A., sería 12.3256 que es la suma de los costos individuales de sus fuentes
Para conocer si los flujos de efectivo contables retornan la inversión, se conocen dos procedimientos:
-
Los que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, a saber:
VPN Valor Presente Neto
TIR Tasa Interna de Rendimiento
TREMA Tasa de Rendimiento Esperado Mínimo Aceptado
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-
Los que no toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo:
Periodo de recuperación
Ambos se deben interpretar en forma conjunta.
Para evaluar los métodos antes mencionados se deben conocer los flujos de efectivo contables que se pueden representar de la siguiente manera:
Figura 2
[VEA LA FIGURA EN EL PDF ADJUNTO]
La flecha para abajo representa la inversión en el año 0 (cero): año (0) puede ser cuando una empresa está operando, pero piensa hacer crecer su infraestructura o la inversión en una nueva empresa. En este segmento del tiempo no se tienen flujos de efectivo contables positivos, pero sí desinflujos, por ejemplo:
— Adquisición de activo fijo.
— Gastos preoperativos.
— Capital de trabajo necesario para esta etapa; por ejemplo; pruebas de los bienes o servicios para cerciorarse que estén ideales para su venta (inventarios) etcétera.
Las flechas para arriba representan flujos de efectivo contables positivos, las cuales se conforman como sigue:
- Ingresos
- Egresos (se incluyen las partidas virtuales)
- ISR y PTU
+ Depreciaciones y amortizaciones
- Incremento en activos fijos
- Incremento en capital de trabajo
= Flujo de efectivo contable (ver figura 2)
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Tabla 3
Año Ingresos Egresos ISR+ PTU Depreciación
+
amortizaciónIncremento
en A.F.Incremento
en capital
de trabajoRecuperación
de
A.F. y C.T.Flujo
neto— — + — — + = 0 2,556,000 -2,556,000 1 29,315,680.00 16,372,639.00 4,788,925.17 145,720.00 221,200 3,891,234.09 — 4,187,401.74
En el caso de egresos, se incluyen la depreciación y amortización para calcular el impuesto y la participación de las utilidades, y se suman.
Los flujos se representan como FEC 1 que significa Flujo de Efectivo Contable del año 1 y así, sucesivamente.
Algunos autores manejan la utilidad de operación en lugar de flujo de efectivo contables, pero hay que considerar lo siguiente:
Ventas
- Costo de ventas (incluye depreciación y amortización)
= Utilidad bruta
- Gastos (incluye depreciación y amortización)
= Utilidad neta
Y al ser los costos y gastos desinflujos de efectivo, se estarían restando de la utilidad las compras de activos fijos y los gastos preoperativos; por lo tanto, se duplican, porque dichas erogaciones se realizaron en el año (0).
Valor Presente Neto (VPN). El valor presente de una inversión, se define como “la cantidad máxima que una compañía estaría dispuesta a invertir en un proyecto”. A la diferencia entre el valor presente de los flujos y el valor de la inversión, se le denomina valor presente neto. Por valor presente neto de un proyecto, se entiende el dividendo que podría anticiparse a los accionistas a cuenta del proyecto, sabiendo que éste habrá de recuperarse y además se pagará el costo de su financiamiento.
El valor del dinero en el tiempo confirma el hecho de que el dinero tiene un costo, llamado interés.
Consiste en traer los flujos de efectivo contables de los años objeto de estudio al año 0 (de la inversión) descontados a valor presente; por ejemplo:
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[VEA LA OPERACIÓN EN EL PDF ADJUNTO]
Es decir, dividiendo el flujo de efectivo contable entre sí mismo más el costo de capital, elevado según el año de que se trate (ver figura 3).
Figura 3
[VEA LA FIGURA EN EL PDF ADJUNTO]
Obteniendo los flujos de efectivo contables descontados a valor presente, los cuales se suman (∑), se comparan contra la inversión y, si es posible, se acepta el proyecto.
[VEA LA OPERACIÓN EN EL PDF ADJUNTO]
Un proyecto se considerará como bueno (utilizando este método de evaluación), si el valor presente de los flujos que se generen por el proyecto supera al valor de inversión. Si el valor presente de los flujos de entrada es inferior al valor de la inversión, se rechazará el proyecto. Esto significa que se acepta el proyecto si el valor presente neto es positivo y se rechaza si el valor presente neto es negativo.
Para concluir si un proyecto es bueno o malo, no bastará tan sólo con sumar los flujos de efectivo que habrá de generar el proyecto a través del tiempo y comparar dicha suma con el valor de la inversión que se haga al inicio; para poderlos comparar, será necesario descontar los flujos futuros a una determinada tasa de interés, lo cual constituye la tasa mínima de rendimiento que se les exige a los proyectos.
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Se han elaborado tablas que facilitan el cálculo del valor presente de los flujos generados por un proyecto. Estas tablas constan de columnas para tasa de interés a la cual se le descontarán los flujos; asimismo, cuenta con renglones para diferentes periodos, o sea, por cuánto tiempo habrá de descontar los flujos. La tabla de valor presente de un capital (tabla A.1) se utiliza cuando los flujos de los periodos son desiguales y es necesario descontar cada uno de los flujos considerado por separado.
Para poder aplicar este método, es necesario determinar cuatro elementos básicos:
-
El valor neto de la inversión
No es el costo que se registra en la contabilidad. Los costos de oportunidad no se reconocen en la contabilidad financiera pero sí son decisivos en una decisión de inversión. El valor neto de la inversión a largo plazo incluirá los incrementos permanentes en el capital de trabajo.
-
Los flujos anuales netos (beneficios) que se espera obtener de la inversión, además del valor de desecho del proyecto, si lo tuviera.
Los beneficios esperados de un proyecto de inversión podrán verse reflejados en ahorros o deducciones en costos, como sucede en los casos de proyectos de reemplazos.
Los flujos de efectivo podrán determinarse en forma aproximada añadiendo a la utilidad neta esperada los gastos por depreciación y amortización, los cuales no constituyen salidas de efectivo. Se podrá llegar a un mayor grado de refinamiento en el cálculo de los flujos anuales considerando las variaciones esperadas en los pagos anticipados y pasivos acumulados en conjunto, así como variaciones en saldos de clientes, proveedores e inventarios.
-
La vida del proyecto
Se refiere más bien a su vida económica, o sea, el periodo en que será útil la inversión cuando deseamos hacer la evaluación de un proyecto.
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Como para evaluar el proyecto se toma en cuenta la vida económica y no la fiscal, entonces si la vida económica es superior a la fiscal, en los últimos años no habrá efecto de ahorro de impuestos por depreciación. Por el contrario, si la vida...
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