Fragilidad financiera
| Autor | José Antonio Núñez Mora - Miguel Ángel Tirado Zavala |
| Páginas | 69-84 |
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La crisis económica de 2008 realmente no fue una sorpresa para tanta gente. Un
mercado sin regulación, con inyecciones de liquidez, con tasas de interés bajas,
que provocaron una burbuja inmobiliaria mundial, y en combinación con unos
créditos de alto riesgo en vertiginoso aumento, finalmente fueron los factores que
crearon la combinación fatal. Añádase que el déficit público y comercial de Estados
Unidos, provocaron que la mayor economía del mundo se metiera en problemas, y
México dependiendo de lo anterior, ha sufrido las consecuencias en empleo, y dis-
minución de sus exportaciones.
Nos gusta imaginar a Estados Unidos como una de las principales locomotoras del
crecimiento económico mundial, como un exportador de políticas económicas sensatas.
La última vez que Estados Unidos había exportado una crisis importante fue durante
la gran depresión de los años treinta. Muchos de los países que tuvieron crisis finan-
ciera, iniciaron la apertura financiera de una manera rápida, sin control, siguiendo las
recomendaciones de las instituciones financieras más influyentes. En este momento es
difícil hablar de una teoría satisfactoria de fragilidad financiera, puesto que estamos
viendo en la práctica todo tipo de casos. Desde países altamente regulados como Japón
(que provenía de un sistema muy poco regulado hasta 1914), que realizó una apertura
que provocó problemas económicos y financieros históricos, puesto que acumulaba los
vicios propios de un sistema paternalista hasta casos de países que tuvieron varios
años de éxito como en el sudeste asiático, y ahora el caso de Estados Unidos.
Fallas de mercado
Hoy se habla acerca de que hace falta regulación o, por lo menos, hace falta más de
la que había antes de la crisis. Carecer de la regulación mínima cuesta mucho: las
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crisis habrían sido menos frecuentes y menos costosas, y el costo de los reguladores
y de la normativa habría sido una pequeña en comparación con estos costos. Pero
también una regulación laxa, resulta en problemas igual de costosos. Los mercados por
sí solos “fallan” de forma evidente, y decimos “fallan” con mucha frecuencia porque
realmente no hacen lo que se espera en teoría. Lo que sucede es que los mercados los
generan agentes (personas, instituciones, gobiernos) que tienen intereses económicos
y políticos individuales y de grupo. En lugar de hablar de fallas podríamos decir que
así es como funcionan los mercados, porque así es como funcionan los seres humanos.
Las fallas particularmente relevantes para el sector financiero son:
1. La agencia. En el sector financiero actual y globalizado existen agentes que
manejan dinero y toman decisiones en nombre de otros.
2. La creciente importancia de las externalidades.
El problema de agencia
El problema de agencia es un problema muy importante. En las empresas y fondos de
inversión existen numerosos accionistas pequeños heterogéneos y hay una separación
entre la propiedad y el control, de modo que los directivos (que poseen muy poco de
la compañía), pueden manejar la empresa en gran medida de acuerdo con su propio
beneficio. También hay problemas de agencia en el proceso de inversión: gran parte
de esta se hacía a través de los fondos de pensiones y de otras instituciones. Quienes
tomaron las decisiones de inversión y evaluaron el rendimiento empresarial no
lo hicieron en su propio nombre, sino en nombre de quienes les habían confiado sus
fondos. A lo largo de la cadena de agencia, la preocupación por el rendimiento se ha
traducido en un enfoque hacia los rendimientos en el corto plazo. Por ejemplo, en una
empresa que ha tenido por objetivo maximizar el rendimiento de sus inversionistas,
los administradores tuvieron incentivos con altos rendimientos de muy corto plazo,
puesto que su recompensa individual dependía de estos rendimientos, y no de la es-
tabilidad de la empresa en el largo plazo.
Así que si su remuneración no dependía de los rendimientos en el largo plazo,
sino de los precios del mercado de valores, los principales directores hicieron todo
lo posible para que subieran los precios de las acciones, incluso si eso implicó una
contabilidad engañosa o creativa. Sus logros de corto plazo se vieron reforzados por la
exigencia de unas por reportar rentabilidades periódicamente por parte de los analistas
bursátiles. También los bancos se centraron en cómo generar más comisiones (y, en
ciertos casos, en como eludir la normativa contable y financiera, como en el caso de
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