¿Es la Teoría general una 'teoría económica de la depresión'? Inestabilidad financiera y crisis en el pensamiento monetario de Keynes

AutorJoerg Bibow
Páginas585-652
EL TRIMESTRE ECONÓMICO, vol. LXXXVIII (2), núm. 350, abril-junio de 2021, pp. 585-652
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* Artículo recibido el 12 de noviembre de 2019 y aceptado el 14 de enero de 2021. Reproducido con
autorización del Levy Economics Institute of Bard College, y publicado originalmente como J. Bibow
(2020). The General Theory as “Depression Economics”? Financial Instability and Crises in Keynes’s
Monetary Thought (working paper núm. 974). Levy Economics Institute of Bard College. Recuperado
de: http://www.levyinstitute.org/pubs/wp_974.pdf [Traducción del inglés por Alejandra S. Ortiz
García.] Agradezco a los participantes de la Conferencia Thomas Guggenheim sobre Historia del
Pensamiento Económico celebrada en Roma en 2019, en especial a Eleonora Sanlippo, por sus reaccio-
nes sobre mi ponencia. También estoy agradecido por los comentarios sobre un borrador anterior del
documento por parte de Claudio Borio, Vitor Constâncio, Sheila Dow, Charles Goodhart, Perry
Mehrling, Colin Rogers, Claudio Sardoni y Andrea Terzi.
** Joerg Bibow, Instituto Levy y Universidad de Skidmore (correo electrónico: jbibow@skidmore.edu).
doi: 10.20430/ete.v88i350.1257
¿Es la
Teoría general
una
“teoría económica de la depresión”?
Inestabilidad nanciera y crisis en el pensamiento
monetario de Keynes*
The General Theory
as “depression economics”?
Financial instability and crises in
Keynes’s monetary thought
Joerg Bibow**
ABSTRACT
This paper revisits Keynes’s writings from Indian Currency and Finance
(1913/1971) to The General Theory (1936b/1973) with a focus on nancial instabil-
ity. The analysis reveals Keynes’s astute concerns about the stability/fragility of the
banking system, especially under deationary conditions. Keynes’s writings during
the Great Depression uncover insights into how this event may have informed his
General Theory. By exploring the connection between the experience of the Great
Depression and the theoretical framework, Keynes presents in The General The-
ory, we can see that the assumption of a constant money stock featuring in that
work is central. The analysis underscores the case that The General Theory is not
a special case of the (neo-) classical theory that is relevant only to “depression eco-
nomics”—refuting the interpretation offered by J. R. Hicks (1937) in his seminal
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paper “Mr. Keynes and the classics: A suggested interpretation”. As a scholar of the
Great Depression and Federal Reserve chairman at the time of the modern crisis,
Ben Bernanke provides an important intellectual bridge between the historical crisis
of the 1930s and the modern crisis of 2007-2009. The paper concludes that, while
policy practice has changed, the “classical” theory Keynes attacked in 1936 remains
hegemonic today. The common (mis-)interpretation of The General Theory as
depression economics continues to describe the mainstream’s failure to engage in
relevant monetary economics.
Keywords: John Maynard Keynes; Great Depression; nancial crises; central banks;
interest rates; monetary theory. JEL codes: B2, B3, E44, E58, E65, G01.
RESUMEN
En este artículo se reexaminan los escritos de Keynes desde Moneda y nanzas de
la India (1913/1971) hasta la Teoría general de la ocupación, el interés y el dinero
(1936a/1965), en particular, con un enfoque en la inestabilidad nanciera. El análisis
revela la aguda atención de Keynes hacia la estabilidad y la fragilidad del sistema
bancario, sobre todo en condiciones deacionarias. Los escritos de Keynes durante
la Gran Depresión muestran cómo ésta pudo haber inuido en su Teoría general. Al
explorar la relación entre la experiencia de la Gran Depresión y el marco teórico que
presenta Keynes en su obra, se encuentra que el supuesto de un acervo constante de
dinero es decisivo en esta última. En el análisis se argumenta que la Teoría general
no es un caso especial de la teoría (neo)clásica sólo pertinente para la “economía de
la depresión”, lo cual refuta la interpretación ofrecida por J. R. Hicks (1937) en su
inuyente artículo “Keynes y los clásicos: una posible interpretación”. Como espe-
cialista de la Gran Depresión y presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos
durante la reciente crisis, Ben Bernanke proporciona un importante puente intelectual
entre la crisis histórica de la década de los treinta y la crisis moderna de 2007-2009.
Se concluye que, si bien el ejercicio de la política ha cambiado, la teoría “clásica” que
Keynes atacó en 1936 mantiene actualmente su hegemonía; la (mala) interpretación
habitual de la Teoría general como economía de la depresión sigue explicando el fra-
caso de la corriente económica dominante para participar en el campo de la economía
monetaria de manera signicativa.
Palabras clave: John Maynard Keynes; Gran Depresión; crisis nanciera; bancos
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Teoría general
una “teoría económica de la depresión”? 587
centrales; tasas de interés; teoría monetaria. Clasicación JEL: B2, B3, E44, E58,
E65, G01.
INTRODUCCIÓN
En concordancia con el tema de la conferencia de Roma1 “Inestabilidad
nanciera, perturbaciones del mercado y macroeconomía: lecciones de la
historia económica y la historia del pensamiento económico”, intentaré con-
tribuir a estos temas al revisar los escritos de Keynes desde Moneda y nan-
zas de la India (1913/1971) hasta la Teoría general (1936a/1965). El análisis
revela las agudas inquietudes de Keynes sobre la estabilidad y la fragilidad
del sistema bancario, especialmente en condiciones deacionarias. Prestaré
especial atención a los escritos de Keynes durante la Gran Depresión, que
apoyan el argumento de que la Teoría general no es un caso especial de la
teoría (neo)clásica únicamente pertinente para estudiar la economía durante
la depresión.
Desde la publicación del artículo seminal de J. R. Hicks (1937) “Keynes y
los clásicos: una posible interpretación”, se volvió normal interpretar la obra
de Keynes como una “teoría especial” que trata el caso excepcional de la
economía durante la depresión. A pesar del ataque frontal de Keynes, la teo-
ría neoclásica sigue sosteniéndose como válida y como una teoría general
hasta el día de hoy. ¿Cómo entendía Keynes la evolución de la Gran
Depresión y cómo su evaluación de los acontecimientos de su tiempo dio
forma a su Teoría general?
El presente análisis se organiza de la siguiente manera. En la sección I se
investiga el primer trabajo monetario de Keynes, Moneda y nanzas de la
India, que muestra la gran preocupación de Keynes por la inestabilidad
nanciera y su comprensión de la función esencial de los bancos centrales
como prestamistas de última instancia. En la sección II se revisa el interna-
cionalmente reconocido ataque de Keynes al Tratado de Versalles, Las con-
secuencias económicas de la paz, el cual analiza los desafíos planteados por el
sobreendeudamiento después de la primera Guerra Mundial y la estrategia
deacionaria para su resolución, que es el núcleo del infame tratado de
“paz”. En la sección III se examinan el Breve tratado sobre la reforma
1 La Quinta Conferencia Thomas Guggenheim sobre Historia del Pensamiento Económico se cele-
bró en Roma, Italia, en la Accademia Nazionale Dei Lincei del 17 al 18 de diciembre de 2019.

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